当前位置: 云顶集团4008 > 云顶集团登录网站 > 正文

业绩持续加快,晨光文具2017年报点评

时间:2019-11-07 16:02来源:云顶集团登录网站
   生活馆/九木杂物社值得期待:晨光生活馆是公司探索打造生活方式品牌的重要尝试,经过多个版本升级,2016年12月推出九木杂物社,是定位年轻白领消费群体的精品小百货店。九木杂物

    生活馆/九木杂物社值得期待:晨光生活馆是公司探索打造生活方式品牌的重要尝试,经过多个版本升级,2016年12月推出九木杂物社,是定位年轻白领消费群体的精品小百货店。九木杂物社介于无印良品与名创优品之间,与现有市场参与者形成差异化,具有性价比优势。目前九木杂物社仍在探索阶段,根据公司调研数据,我们预计今年门店将达到13-14家,预计19年可能进入扩张期,未来有望成为公司重要增长点之一。

    4、毛利率略有下降,期间费用率略有上升。

    收入增长超出市场预期,科力普凸显实力。公司2017 年实现营收63.57亿元,同增36.35%;净利润6.34 亿元,同增28.63%;扣非净利润5.45亿元,同增25.54%,收入增长超出市场预期。其中科力普营收12.55 亿元,同增143.34%,在渠道拓展、产品开发以及科力普四季度订单确认的贡献下, 2017 年实现逐季加速增长, 同比增速分别为24.7%/31.2%/34.2%/54%。

公司发布17年年度业绩:报告期内实现营业收入63.57亿,同增36.35%;归母净利润6.34亿,同增28.63%;扣非净利润5.45亿元,同增25.54%。

    盈利预测与投资建议:鉴于公司业务进展及Q3业绩好于预期,我们上调公司盈利预测,预计17-19净利润分别为6.3亿元、8.4亿元、11.5亿元,分别增长27.8%、33.3%、36.9%。我们上调六个月目标价至28.3元,对应18年31xPE。

    (2)期间费用率上,公司2017年前三季度整体期间费用率14.41%,同比提高0.14pct。其中由于晨光科力普、晨光生活馆等新业务引进人员较多,公司加大市场投入,业务宣传、品牌推广、渠道建设等各项费用均有所上升,以及晨光生活馆和九木杂物社新增店面的租金增加等原因,销售费用率同比提高0.86pct至8.92%;管理费用率同比下降0.78pct至5.54%;由于汇兑收益和活期银行利息收入较去年同期有所减少,财务费用率保持低位数,2017前三季度为-0.05%。

    传统业务是收入主要来源。传统业务中,书写工具营收17.88 亿元,同增8.58%;学生文具营收16.33 亿元,同增18.87%;办公文具营收28.33 亿元,同增82.55%。晨光生活馆与九木杂物社处在前期培育期,占总营收比例约为3%,截至2017 年直营大店共有177 家。

    毛利率小幅下降,管理效率持续优化:报告期内,公司的销售毛利率25.73%,同比减少0.69pct,主要原因系科力普收入占比提升所致。期间公司的三费率合计14.96%,同减0.04pct。其中,公司的销售费用率为8.97%,同增0.29pct,主要是由于报告期内对科力普及晨光科技加大投入,因此交通运输费、业务宣传费增长较快(同增110%、72%)所致;公司的管理费用率为6.03%,同减0.40pct,可见公司的管理效率在持续进行提升;而财务费用率为-0.04%,同增0.07pct,主要系汇兑亏损所致。此外,公司研发费用投入合计1.06亿,较去年同期增长13%,符合公司品牌升级和高端产品发展的营销战略。综合来看,公司的销售净利率为9.87%,较去年同期减少0.45pct,整体符合预期。

    业绩增长超预期:公司前三季度公司收入增长30.1%,净利润增长24.1%,业绩超市场预期,尤其是单三季度收入增长34%;净利增长39.4%,均呈现加速趋势。从业务角度看,传统文具增速有一定恢复,达18%左右增长;新业务科力普、晨光科技等基本翻番增长,拉动明显。具体来看:1)公司精品文创业务拓展好于预期。16年公司成立精品文创事业部,通过整合高价值文具类产品,覆盖公司现有门店/生活馆,并积极拓展传统商场文具店,效果好于预期,预计精品文创业务全年收入4亿元或以上,且盈利能力高于传统文具;2)科力普今年将扭亏:我们预计科力普前三季度收入6亿元以上,并已实现盈利;但因欧迪于8-9月份并表,合计仍亏损130万元左右,预计全年将有所盈利;3)今年以来公司重点加强渠道升级,积极推进二代加盟店战略及高价值专区/儿童美术专区,单店销量也有所好转。

    投资建议:我们预计,2017-2018全年,公司营业收入分别为61.56、80.58亿元,同比增32.0%、30.9%;公司净利润额分别为6.28、7.86亿元,同比增27.6%、25.1%,对应EPS分别为0.68、0.85,PE分别为31.9、25.5倍,目前市值200亿;维持“买入”评级。

    传统业务中高端化以及新业务将逐步成为利润增长点,科力普带动收入快速提升。由于科力普盈利能力较低,我们预计其对收入贡献将超过对业绩的贡献。传统业务主要通过中高端产品研发实现销售单价提升;晨光生活馆将持续推进店铺升级,提升晨光产品占比并打造精品文创专区;九木杂物社加速全国布局,丰富品类并推进品牌升级,逐步贡献新利润增长点。

    经营性现金流向好,应收款大幅增长:期末公司经营活动现金流净额7.17亿,与上年同期相比增加5.27%,表现持续向好,其中科力普的经营活动现金流量为-0.31亿,预计是由应收账款提升所致。报告期内,由于科力普业务快速发展及欧迪并表,公司的应收账款期末余额增至4.69亿元,较去年同期的1.65亿大幅提升,周转天数由10天升至18天,对应前五大客户合计占比37%(国网物资23%、中石化5%、广东政府电商3%、联通系统3%、北京京东3%)。此外,公司购买松江办公用房及公租房、购买133亩土地以及对青村生产基地二期建设(工程进度68%)在报告期内部分转固。

    传统文具业务升级大有可为:晨光文具是学生文具领域的龙头企业,在终端渠道方面(特别是校园终端)已成功卡位,建立起竞争对手难以逾越的渠道壁垒,收入及净利润增长稳健,且盈利能力远高于竞争对手。我们认为国内文具市场消费升级潜力较大,公司传统业务仍有较大潜力可挖。晨光17年启动的渠道改造/产品升级等战略将逐渐见到效果,精品文创业务的快速放量已经证明了公司传统业务的潜力,我们预计公司传统业务可保证20%或以上增长。

事件

上调目标价至34.8元,维持增持评级。公布2017年收入增长超出市场预期。随着科力普对欧迪办公的整合优化,其对收入贡献将不断提升;传统业务中高端化以及新业务模式将逐步成为新利润增长点。由于科力普快速增长,上调2018~2020 年EPS 至0.90(+0.12)/1.16(+0.19)/1.47 元,考虑公司为行业龙头给予2019 年30 倍PE,上调目标价至34.8 元,增持评级。

    直营模式探索升级,晨光科技稳步发展:顺应消费升级,公司不断探索和升级直营模式,加大对九木杂物社的开设力度,至报告期末合计开设177家直营大店(152家晨光生活馆、25家九木),合计实现收入约2亿,亏损4110万元。由于九木杂物社选址优良且聚焦于精品生活品类,发展速度好于预期,未来盈利可期。此外,公司的线上业务稳步发展,报告期内晨光科技实现收入1.85亿元,同比增长135%;净利润1330万,成功扭亏(去年同期的-83万)。根据发展策略,晨光科技和精品文创互相融合,除了拓展销售渠道,线上业务还致力于持续提升公司产品的品牌形象。

晨光文具三季报:前三季度收入44.9亿元,同比增长30.1%;归母净利润4.9亿元,同比增长24.1%。

    3、此外,晨光生活馆是降本增效,亏损拖累减少,九木打造高品质精品门店。

    科力普高速增长,加速全国化布局:报告期内,科力普实现收入12.55亿,同比增长143%;净利润2104万,较去年同期469万大幅增长。其中欧迪于7月并表,合计贡献收入1.6亿,净利润1589万(欧迪并表后合计亏损1775万、收购欧迪时由于投资成本低于公允价值产生投资收益3364万)。期间公司设立北京、天津、深圳、成都、连云港子公司,通过华南仓库覆盖整个华南大区,并加大对重点投标项目的投入,加速进行全国化布局。目前为止,科力普已经相继入围上海、天津,中标成都、深圳、福建等市政府采购项目;央企入围国家电网,中标中国石化、南方电网、联通集团、中化股份等采购项目;同时在金融客户、中间市场等多个领域深度布局,未来持续发展可期。

    晨光文具10月23日晚间发布三季度业绩公告称,公司前三季度营业收入为44.93亿元,较上年同期增30.14%;归属于母公司所有者的净利润为4.91亿元,较上年同期增24.14%;分季来看,公司第三季度营业收入为17.08亿元,较上年同期增34.16%,归属于母公司所有者的净利润为2.02亿元,较上年同期39.35%。业绩明显超出市场预期。 简评 公司业绩超预期的原因主要在于传统业务质效继续提升、办公业务的继续高增。 1、公司传统业务销售自2017年上半年以来稳步增长,驱动收入增长超预期。 (1)渠道数量上,公司中报披露零售终端7.3万家,2017 上半年新增店铺900多家,其中1/2 加盟店,1/4样板店,1/4家办公店; (2)渠道升级上,公司加强单店质量提升并在全国复制推广;连锁加盟升级,快速推广二代加盟店道具及形象使用;办公品类不断扩展,深度拓展办公市场; (3)精品文创渠道新业态上,2017半年做到200多家,实现跟晨光传统业务互补,传统渠道销售的产品相对偏中低端,精品文创销售中高端产品。公司四月份召开精品文创订货会,中高端产品销售增长同比20%以上。综合上,公司传统零售主业拐点趋势明显,预计2017Q3传统零售终端收入进一步加速增长。此外,公司办公文具收入继续维持高增,带动公司前三季度营业收入同比增30.14%。 2、收购欧迪成功并表,科力普继续高增,带动办公文具快速增长。 公司2017上半年成功收购欧迪中国,目前欧迪已经并表(并表8、9月)。一方面,晨光科力普加大对重点投标项目和大型客户开发,期间入围上海、天津、福建等市政府采购项目;并且公司进一步探索服务加盟业务,在全国十几个省份发展了服务合作伙伴,强化科力普在区域属地化服务能力;另一方面,欧迪中国与国内众多知名跨国外资品牌有着长期合作关系,收购进一步提高晨光科力普在办公直销领域市场的占有率,我们预计公司科力普+欧迪前三季度收入继续高增,业绩已实现扭亏为盈。

    投资建议:我们长期看好精品文创事业对传统文具业务发展的助力作用,同时随着科力普规模效应显现、九木杂物社优秀模式固化,预计公司的收入和利润增长将持续提速。我们预计公司18、19年将分别实现收入85.86亿、121.64亿,同比增速达到35.06%、41.67%;归母净利润分别为8.23亿、11.03亿,同比增速分别达到29.9%、33.9%。当前市值对应EPS分别为0.89元、1.20元;对应PE分别为31X、23X。基于公司的业绩表现超预期,且趋势持续向好,上调评级至“买入”。

    (1)毛利率方面,公司2016年前三季度毛利率26.93%,2017年前三季度毛利率同比降低0.47pct至26.47%。分季来看,公司2016Q3毛利率26.05%,2017Q3毛利率同比上升0.23pct至26.28%。

    风险提示:精品文创渠道升级风险,科力普、生活馆业务推广不达预期。

    (1)公司推出生活馆探索直营大店的经营模式,晨光生活馆2014-2016年渠道数量由47家提升到了173家,后由于生活馆业绩亏损拖累,公司逐渐停止了生活馆的扩张,并开始对已有门店降本增效,持续优化,公司目前继续提升精品文具店模式的晨光生活馆的经营质量、盈利水平,升级店铺形象,提升采购质量,探索门店的标准化模式和商品组合,提升采购质量,晨光生活馆拖累有望减少;(2)另一方面,公司在2016年首次推出了九木杂物社。九木杂物社是在晨光生活馆基础上的升级和创新,以Shopping Mall为主,采取工业化零售模式,旨在打造高品质、高复购率、高客单价、高性价比商品模式的店铺新模式。公司于2017H1新开8家门店,截至目前公司共拥有10家九木杂物社,未来将成为公司发力精品文创的重要切入点,潜力可期。

    公司17Q4的收入和净利润表现均超出市场预期,且公告18年计划实现营业收入82.64亿(较17年增加30%)。纵观2017全年,公司收入、利润的同比增速呈现出明显的逐季上升态势。其中单季度收入YOY分别为24.66%、31.20%、34.16%、54.04%;单季度净利润YOY分别为13.84%、17.47%、39.35%、46.81%。此外,公司公告公司董事、副总裁孙璐女士根据公司的发展战略,即日起专职任命为公司精品文创总经理。

    精品文创发力,传统文具增长超预期:剔除科力普并表影响,公司的传统业务于报告期内实现收入51.02亿,较16年同期增长23%,略超市场预期。其中分品类来看,书写工具实现收入17.88亿,同增8.56%,毛利率33.16%(同比+0.81pct);学生文具实现收入16.33亿,同增18.87%,毛利率30.54%(同比+0.95pct);办公文具(剔除代理产品及加盟管理费)9497万,同增14.91%,毛利率22.53%(同比+9.49pct)。传统业务的高速成长主要来源于对渠道的深耕和聚焦:公司在对现有销售门店(7.5万个终端零售点)持续优化升级的基础上,专注于四大产品赛道,全面推进精品专区、办公专区、儿童美术专区的相关建设,使得高毛利的文具产品得到进一步渗透。此外,公司积极探索精品文创新型渠道,为第三方文具店打包提供高端产品,预计其未来高附加值的产品比例将持续提升。

编辑:云顶集团登录网站 本文来源:业绩持续加快,晨光文具2017年报点评

关键词:

  • 上一篇:没有了
  • 下一篇:没有了