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裕同科技,盈利能力环比改善【云顶娱乐城】

时间:2019-11-07 10:41来源:财经资讯
事件:公司发布2017年三季报,17年前三季度实现营收约159.8亿元,同比增长32.5%,实现归母净利润约11.4亿元,同比增长25.2%。Q3单季度实现营收约54.1亿元,同比增长32.9%,实现归母净利润约4.1亿元

事件:公司发布2017年三季报,17年前三季度实现营收约159.8亿元,同比增长32.5%,实现归母净利润约11.4亿元,同比增长25.2%。Q3单季度实现营收约54.1亿元,同比增长32.9%,实现归母净利润约4.1亿元,同比增长23.8%。

营业收入增长稳定。2018H1营业收入为100.85亿元,同比增长15.74%,其中2018Q2实现营业收入53.37亿元,同比增长18.2%。从业务构成来看,汽车玻璃收入比去年同期增长12.54%,浮法玻璃收入比去年同期增长35.79%。从地区来看,公司汽车玻璃中国境内收入比去年同期增长7.15%,高于汽车行业产量4.15%的增速;公司汽车玻璃海外业务收入比去年同期增长22.31%,大幅超过中国境内汽车玻璃收入的增长。扣除汇率因素,2018H1单价提升2.45%。

事件:公司发布18年年报,全年实现营业收入85.8亿元,同比增长23.5%;归母净利润9.5亿元,同比增长1.5%;扣非后归母净利润为8.6亿元,同比增长3.9%。公司Q4单季度实现营收31.2亿元,同比增长28.9%,增长提速,Q4单季度实现归母净利润4亿元,同比增长25.6%,四季度业绩改善主要系原材料价格及汇率下降所致。同时公司公告拟发行14亿元可转债,主要用于宜宾智能包装及竹浆环保纸塑项目、许昌高端包装彩盒智能制造项目、越南包装产业基地建设项目、印尼包装产业基地建设项目的建设,项目扩张将支持公司的进一步发展。

事件:小天鹅A公布2017三季报,2017Q3实现收入54.1亿元,YoY+33%,归母净利润4.1亿元,YoY+24%。公司Q3收入增速略超预期,虽有成本、汇率压力,公司Q3盈利能力环比改善。我们看好公司的竞争力,其市场份额继续提升,有望维持较高的业绩增长。

    产品结构优化+成本转嫁,公司盈利能力环比改善。2017Q3,公司毛利率、净利率分别为25.6%、9.9%,环比提升-0.1pp、0.9pp,其中毛利率降幅收窄,盈利能力环比改善。在此期间,公司持续打造比利弗“大器”复式洗衣机、冷水洗涤洗衣机、抗过敏洗衣机等系列新品,进一步推动产品结构高端化。同时,基于较强的定价权,公司通过成本定价缓冲成本上升压力,保证利润空间。

    汇兑收益助推Q2净利润大幅增加,Q2毛利率同比环比小幅上升。2018H1净利润18.68亿元,同比增长34.8%,其中2018Q2净利润13.06亿元,同比增长88.61%。报告期内汇兑收益加公允价值变动0.79亿(汇兑收益0.61亿元),去年同期汇兑损失加公允价值变动损失2亿(汇兑损失1.71亿),再扣掉汇兑对毛利率的影响,2018H1同口径可比的净利润增速是14.15%。毛利率稳中有升,上半年毛利率41.96%,美国的毛利率低于国内,美国的销量增长较快,扣除美国因素,实际上毛利率是提升了0.3pp。2018H1期间费用率同比下降2.80pp,其中销售费用率/管理费用非/财务费用率同比下降0.35pp/0.70pp/1.75pp,财务费用下降较大主要是因为汇兑收益。

原材料价格回落助毛利率回升,汇率下降致净利润增速状况改善。公司18年全年实现毛利率为28.5%,同比下降3pp,主要是受原材料价格上涨影响。公司核心原材料为白卡纸、铜版纸、双胶纸和瓦楞纸,原材料价格在18年上半年显着上升对公司毛利率造成压制,随着纸价从18年三季度开始显着回落,公司毛利率得以回升。18年上半年公司整体毛利率为24.6%,同比下降了6.6pp,18年Q3和Q4公司单季度毛利率则分别回升到了31.2%和30.7%,当前看,白卡纸、铜版纸、双胶纸和瓦楞纸价格较18年高点分别下降了13.3%、24.6%、16.9%和32%,预计公司毛利率将继续得到修复。18年公司海外收入48.9亿元,占比为57%,海外业务占比高,汇率变动对公司整体净利润造成一定影响,18年下半年人民币受中美贸易战影响贬值,平均汇率较上半年上升7.5%,公司下半年汇兑损失大幅减少:17年下半年公司汇兑损失为5922万元,18年下半年实现汇兑收益约1467万元,汇兑贡献较大的业绩同比增速。当前中美关系缓和,汇率小幅回升,但总体稳定,预计不会出现大幅变动的情况,汇兑损益对净利润影响将会减小。公司四项费用率整体保持稳定,18年全年销售费用率为4.44%,同比微升0.1pp,管理费用和研发费用率为9.53%,同比微升0.37pp,财务费用率则因汇兑损失大幅减少下降近1pp至1.4%,公司整体运营能力保持稳定。

    收入增长略超预期:据公告,公司2017Q3收入YoY+32.9%,归母净利润YoY+23.8%。收入增速略超预期,虽有上年同期基数较低的作用,但我们认为更多还是因为公司产品竞争力的提升。公司产品实现量价齐升:根据产业在线数据,小天鹅(美的系)洗衣机7月/8月内销量YoY+7.8%/13.6%,同期行业YoY+9.9%/5.5%;1-8月美的洗衣机累计内/总销量YoY+12.0%/14.5%,分别高于行业增速5/6pct,内销份额同比提升3pct。根据中怡康数据,1-9月小天鹅洗衣机零售价YoY+16%,同期行业均价涨幅约10%。随着公司品牌定位升级,产品结构中滚筒、洗干一体机占比提高,公司产品均价可望持续走高,同时将带动盈利能力的提升。

    费用控制能力稳步增强。2017年前三季度,公司销售费用率、管理费用率分别为14%、3%,同比下降0.4pp、0.04pp,其中,2017Q3销售费用率、管理费用率分别为13%、2.8%,环比下降0.8pp、0.02pp。我们认为,这一方面受益于美的强大的渠道优势,另一方面公司自身显著的产品力和品牌力优势也有效降低了销售费用;同时,公司管理精细化有效提升了管理效率。

    美国项目净利润大幅增加,产能释放助力业绩提升。未来产能利用率提升是关键。美国项目2018H1营业收入为人民币16.81亿元,净利润为1.27亿元,净利率为7.54%,2017H1净利润为-4794万元,2017H2净利润5300万。2018H1对比2017H1,美国项目的边际贡献是1.74亿。2018H1美国工厂盈利能力仍在快速提升当中,Q2环比Q1提升2000万盈利。美国项目今年计划产销量310万套,上半年完成45%。随着二期产能爬坡,工厂效率提升,预计美国项目明年下半年会靠近中国的毛利率水平。美国项目550万套产能,假设产能利用率达到80%-85%即年产440-470万套,预计产值在45-50亿元,净利润7-9亿之间。

客户拓展加速,多元化布局持续推进。公司近年来加强多元化布局,18年加大了智能硬件、烟酒、大健康、化妆品和奢侈品等市场的开发力度,成功导入或深入拓展了小米、哈曼、谷歌、亚马逊、戴森、DHL、茅台、五粮液和四川中烟等优质大客户,预计上述客户贡献收入从19年开始或会放量。公司还以并购方式进入了精密塑料包装行业,互联网印刷业务取得倍数级增长,公司多元化布局持续推进。

    经营性现金流改善:市场此前担忧的公司经营性现金流状况得到改善。根据公告,2017Q3公司经营活动产生的现金流量净额8.3亿元,YoY+159%,相比2017H1的-1.4亿元明显回升。虽然由于原材料涨价和备货,公司的经营性支出同比仍有所增加,但现金流入的幅度明显高于支出。2017Q3销售商品、提供劳务收到的现金48.5亿元,YoY+72%,而应收票据+应收账款比6月末减少了12.6亿元,YoY-19%。9月末预收款较6月底减少6亿元,YoY-17%,我们认为预收款的减少一方面与销售周期有关,另一方面可能是因为公司主动调整、支持上下游战略合作伙伴,放宽了对经销商的打款要求。为了应对原材料成本压力和市场竞争,公司调整策略带来经营现金流的暂时性调整,无需担忧。我们认为公司资金仍然充沛,更重要的是需要保证收入可持续增长,从而能够带来稳定的现金流入。

    汇兑损失无碍业绩增速,抗风险能力增强。2017年前三季度,由于人民币升值造成财务费用增加0.7亿元,财务费用率-0.16%,同比提升0.2pp。一方面,公司内销均价提升对冲了人民币汇率波动风险,另一方面,公司于下半年采用外汇远期合约规避汇率风险,同时9月以来人民币升值减缓,因此,下半年汇兑损失对公司业绩增速的负面影响有望改善。

    展望下半年收入增速,本溪工厂浮法玻璃生产线点火,提升公司毛利率。三季度汽车行业产销量放缓,但福耀国内市场的表现会优于行业,同时海外收入保持较快增长,我们预计公司全年收入增速保持稳健。毛利率方面,随着本溪浮法玻璃两条生产线下半年点火投产,浮法玻璃的自供比例提高,将进一步改善公司的毛利率水平。

盈利预测与投资建议。预计19年原材料价格将会企稳,整体盈利能力将有所回升。预计公司19、20、21年归母净利润分别为12.2亿元、14.6亿元、18.3元,对应PE分别为19倍、16倍、13倍,参考同业我们给予公司19年24倍PE,目标价73.2元,维持“买入”评级。

    盈利环比改善:虽然2017Q3毛利率和净利率同比仍小幅下滑,但考虑到原材料成本压力大,并且出口毛利率也受汇率的影响,环比改善已属不易。根据公告,2017Q3公司销售毛利率25.6%,较Q2回升0.05pct;Q3人民币升值汇兑损失增加,财务费用率同比提高0.6pct;由于薪酬和研发费用支出增加,管理费用率同比提高0.3pct;但销售费用率同比下降0.3pct。期间费用率环比则有所降低,Q3“毛利率-期间费用率”为9.8%,比Q2提高0.8pct。假设原材料价格不再大幅上涨,那么在提价和产品结构改善助力下,预计Q4开始公司盈利状况将进一步修复。

云顶娱乐平台,4008云顶集团娱乐平台,    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为2.31元、2.85元、3.45元,公司持续优化产品结构、拓展海外市场,给予公司2018年20倍估值,对应目标价为57元,维持“买入”评级。

    现金流强劲,中期分红回报股东,价值投资典范。继2017年年度利润分配方案每股分红0.75元后,公司2018年中期利润分配方案为每股分红0.4元。在汽车行业低增长时期,公司逆势而上,经营形势向好,现金流强劲,彰显公司穿越周期的强大能力。

云顶娱乐城,风险提示:原材料价格上涨过快的风险;下游客户增长不及预期的风险;汇兑损益波动较大的风险。

    投资建议:小天鹅A在行业中竞争优势突出,作为美的集团的洗衣机业务平台,又能在资源整合、渠道、研发等方面实现协同,公司有望维持较高的业绩增长。我们预计公司2017年-2019年EPS分别为2.32/2.87/3.55元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为57.5元,相当于2018年20倍动态市盈率。

    风险提示:新品推广不及预期风险,人民币汇率波动风险。

    盈利预测与估值:上调盈利预测,预计18/19/20年营业收入分别为209、233、257亿元,归母净利润分别为37.7、42.2、46.5亿元,EPS分别为1.5、1.68、1.80元。由于前期股价下跌,而公司中报盈利超出预期,我们上调至“强烈推荐”评级,给与目标价29.2元,相当于2019年盈利的17倍PE。

    风险提示:滚筒洗衣机需求替代低于预期,原材料涨价,人民币升值波动。

    风险提示:国内汽车市场销量增速放慢;美国工厂盈利提升低于预期。

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