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重审双汇发展事件中毒基金,基金过度重仓值得

时间:2019-12-04 22:53来源:财经资讯
投资过程中,最需要的是理想,最需要排除的是情绪。这是一个看似简单却难度甚高的要求,这也是投资为什么是一门艺术而不是科学的原因之一。 如果你的基金踩到了双汇发展的“地

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  投资过程中,最需要的是理想,最需要排除的是情绪。这是一个看似简单却难度甚高的要求,这也是投资为什么是一门艺术而不是科学的原因之一。

  如果你的基金踩到了双汇发展的“地雷”,你会怎么办?

   国泰、兴业全球等5家基金公司3月19日齐发公告,对受重大负面影响而停牌的双汇发展采用特殊的公允价值进行估值调整,其中兴业全球和博时基金公告的估值价格比停牌前低10%。

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  风险是最好的投资者教育。今年发生的双汇发展瘦肉精事件,对于基金持有人来说就是个很好的磨练机会。双汇发展自复牌以来已经三个月余,有机构在进行统计之后发现,仅仅是因为恐慌就赎回重仓持有双汇发展的基金,并不能明显地降低损失。

  不必惊慌,因为你起码有三种选择。要么第一时间赎回基金,要么稳坐钓鱼台待形势明朗。如果你认准了双汇发展遭遇的正是巴菲特所看重的“非致命性危机”,那么你应该在合适的时候加码。

  证券时报记者 木鱼  双汇发展“瘦肉精”事件牵动十几家基金公司的神经。国泰、兴业全球等5家基金公司3月19日齐发公告,对受重大负面影响而停牌的双汇发展采用特殊的公允价值进行估值调整,其中兴业全球和博时基金公告的估值价格比停牌前低10%。

  “双汇发展”陷入“瘦肉精”事件,重仓双汇发展的基金也一下子成了关注对象。从基金2010年四季报公布的情况来看,共有56只基金前十大重仓股中有“双汇发展”,但实际上先后公告涉及双汇发展投资的基金已经有超过23家公司近百只基金。虽然,大多数基金的实际损失不会很大,但是,从双汇身上,基金业可以汲取的教训远不止市值损失那么一点。

  其主要论据有二:第一,双汇发展的股票自止跌之后一直走势坚挺,虽然未回到原先的价位,但累计跌幅已经不算灾难性的程度。第二,多数基金的净值在事件发生后表现也并不算差,其与同类型基金的表现相比基本同步,亦即并未受到明显冲击。其中“中毒”最深的兴全全球业绩表现还明显好于同类型基金。

  希望令你做出选择的原因不是情绪的驱使,而是基于清晰的逻辑。

  据悉,此次估值调整是中国基金业史上第一次采用市价法和指数收益法以外的方法进行估值,这一措施是为了提高投资者继续持有重仓双汇发展的基金的信心,缓解基金赎回压力。

  ⊙本报记者 周宏

  可以想见的是,基金“踏雷”的情况将越来越多地发生,如何应对也将是基金持有人必须要面对的命题。排除恐慌心理的影响,冷静估算个股最大的跌幅、基金净值可能受到最大的损失以及申购赎回的成本之后再做出赎回还是留守的决定,方为上策。

  机构紧急救火

  公告显示,4家基金公司从3月18日开始对重仓双汇发展的基金进行估值调整,1家基金公司从3月21日开始对重仓双汇发展的基金进行估值调整,涉及到的去年四季度持有双汇发展占基金资产净值5%以上的基金多达14只。业内专家预测,未来几天可能有更多的基金公司和基金加入到特殊的估值调整行列中来。

  估值调整流程应梳理

  重审“中毒”基金

  几乎在第一时间,双汇发展的震荡波就已经冲击到了资本领域。“救火”,是监管层和机构下意识的反应。

  “市场普遍预期双汇复牌后很可能继续大幅下跌,重仓双汇发展的基金持有人的赎回意愿明显增强。”上海一基金经理表示。

  单从目前“双汇发展停牌”给基金净值和规模的冲击及影响看,冲击效果最明显的时间已经过去了,尤其是大批基金在一周内陆续对所持有的双汇公告进行重新估值后,短期资金套利赎回的动力已经大减,整个事件的初步影响开始消化。

  3月15日是“中毒”基金的梦魇。双汇发展当日跌停,随后停牌。彼时,持有双汇发展的基金公司纷纷对停牌后的双汇发展调整估值,兴业全球基金和大成基金对其股价进行向下10%的调整。

  中国证券业协会基金估值小组很快表态:在已有指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等停牌股票估值模型的基础上,基金公司可自主决定是否调整双汇发展估值,以及调整幅度、调整时间,并根据事件进展动态评估和调整估值,也可通过分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的表现,估计对停牌公司的估值影响。

  业内普遍认为,基金公司突然临时采取跌停估值方法,是为了应对重仓双汇发展的基金的赎回危机,将双汇发展的价格下调10%之后,如果“瘦肉精”事件没有进一步恶化,则重仓双汇发展的基金的赎回压力将明显减轻。

  但从双汇事件3日后才有基金开始逐步发布对“双汇发展”的重新估值公告看,基金在对双汇类似的股票重新估值的流程和环节上,确实有提高的空间。

  基民的恐慌情绪同时爆发,基民纷纷在双汇停牌期间赎回这些“中毒”基金,其中,兴全全球和国泰优势在一季度被赎回份额占到去年年底时份额的近50%,大成基金旗下基金也遭遇了不同程度的赎回。

  随后,多家基金公司调低了尚处停牌状态的双汇发展在其投资组合中的估值。兴业环球基金率先自购7000万兴全全球视野基金及兴全沪深300基金,此后再度出手斥资3000万自购旗下重仓“双汇发展”的兴全趋势基金。

  由于这是基金首次采用跌停估值应对个股突发事件,从双汇发展3月16日停牌,到3月18日基金采用跌停估值有两天的间隔,也给一些反应灵敏的投资者留下了躲避跌停估值影响的时间。

  3日内能发生什么事情?有多少机构或职业投资者可能提前“撤退”,又有多少资金可能在信息不完全的时候,进行不理性的赎回操作,这些数据只能留待以后去披露。但是,非常明显的是,基金业对这个反应时间仍有加快的必要。

  结果表明,这种恐慌情绪实际上被过度演绎了。德圣基金研究中心的统计显示,自4月19日双汇发展复牌到7月21日三个月间,这些基金的净值表现并未受到双汇股价的重大影响。其中遭遇最大赎回的兴全全球在双汇复牌后基金净值表现反而一路领先,相对同类型基金取得了3.22%的超额收益。另外三只排在赎回比率最高的基金同样也获得了领先于同类型的超额收益:国泰优势超额收益0.66%,大成策略超额收益0 .73%,大成景阳超额收益0.16%.

  兴全基金副总经理杜昌勇表示,从他们的实地调研来看,此次事件影响有限。作为行业龙头,双汇发展未来会吸取教训,加强管理,严格执行收购检测制度,重树品牌形象。预计双汇会实现销售较快的恢复和增长。

  业内专家分析,这次双汇事件以后,国内基金业应对个股突发事件的危机处理机制有望更加快速有效,在重仓股因重大负面信息而停牌的当天,就有可能启动特殊情况下的基金估值机制。

  而对类似的非系统性风险的个股事件,尤其是基金重仓股,如何调整估值,如何相对合理的调整,如何与业内沟通,给投资者交代都是应该不断补齐、完善流程。这是基金管理人应该履行的责任和义务。

云顶集团4008,  原因何在?中报显示,这些“倒霉”的基金们在双汇复牌之后快速减仓。“首席中毒基金”兴全全球在二季度大幅减仓300万股,持股量从一季末的715 .7万股减到二季末的412.6万股。国泰优势一季末持有双汇101万股,二季度末仅剩55万股。大成策略一季末持有143万股,到二季末时双汇已经从其十大重仓股名单中消失。大成景阳一季末持有486万股,二季末的前十大重仓股中同样找不到双汇的影子了。

  或有恐慌性赎回

  去年四季末重仓双汇基金情况基金简称 持股数(万股) 占基金净值比例(%) 是否调整估值

  过度重仓值得反省

  同期,上投优势净值增长率跑输同类基金9.33%,为“中毒”基金中最差的一只。不过,因为上投优势在双汇发展停牌之前已经基本撤出(一季末数据显示双汇发展并没有出现在其前十大股票名单中),可见其净值下跌与双汇并无关系。

  硬币有两面。既然机构如此着急,肯定是有不小的事情发生。市场已经有小道消息称,持有双汇发展的不少基金在利空发生后遭到了基民的巨额赎回。

  兴全全球 726.83 9.75 已经调整

  值得注意的是,双汇发展还暴露出了部分基金持仓集中度过高的风险。从目前可得的数据(基金2010年四季报)情况来看,共有56只基金前十大重仓股中有双汇发展,其中占当时基金净资产5%以上比例的基金共16只,最高者接近10%。

  这些数据显示,单纯因为重仓双汇而做出赎回“中毒”基金的决定,并没有帮助投资者回避损失,如果换错基金或者没有及时买回来,则有多花申购赎回费用以及踏空行情的损失。

  “被大幅赎回的一些基金质量很好,出现大规模的赎回不应该。”北京某基金公司内部人士表示。不言而喻,能导致基民大量赎回的原因就是大家对于双汇发展股价的担忧。

  上投优势 680.00 9.27 已经调整

  10%是法律给予基金持有单个个股的投资上限,但从实践来看,一个股票持有净值达到10%的持有比率,对于投资组合的风险影响是很大的。因此,类似重仓股的选择和持有必须慎之又慎。

  “双汇发展复牌后出现了连续两个跌停,随后基本止跌,整体跌幅在25%左右,如果考虑到基金公司已经进行10%的跌价估值,双汇股价下跌对基金实质的影响为15%的下跌幅度,即使基金重仓双汇占基金净值10%的上限来算,该事件对基金净值的影响在-1.5%左右,对基金投资者买卖一次的手续费2.0%而言,本次双汇事件的赎回再投资并不划算。”德圣基金研究中心首席分析师江赛春说。

  机构反倒比较淡定。北京某没有持有双汇发展的基金经理昨天告诉记者,如果双汇发展没有重组这个事儿,确定性会大一些。目前双汇的股价包含了重组后的业绩增厚,但出事儿后可能对重组有影响。双汇、伊利等的危机事件跟绿大地不同,他们的品牌、管理都很清楚。

  国泰金鼎 555.54 8.52 已经调整

  从双汇事件看,持有比率是否超过5%对于基金的影响是完全不同的,如果一个基金对双汇发展持有比例在5%之内,即便行业内对于双汇未来复牌后的市价有完全不同的判断,比如2个跌停板,其对该基金净值的影响也仅在1分钱之内,在目前市场费率环境下,基本可以避免资金赎回的冲击。

  更何况,双汇发展的股价自止跌以来累计上涨25%,即便这些“中毒”基金一直留守,也不会有太大损失。

  “从长远来讲,公司有机会,复牌后价值如果被打下去之后有不错的投资机会。”该人士称。

  国泰区位 195.36 8.34 已经调整

  另外,持有比率过高的基金,还需要担心未来因为赎回而导致个股持有比例破限导致被动卖出的影响等等,而组合相对分散的基金无须担心这个问题。

  类似问题陆续有来

  券商也在参与“救火”,国信证券、银河证券、德邦证券等多家券商纷纷发布研究报告,力挺双汇发展。

  国泰优先 39.99 7.85 已经调整

  投资切勿“重攻轻守”

  双汇发展事件只是个序幕,“黑天鹅”事件未来一定会不断出现。近日的动车相撞事件也是类似的情况———基金宠儿中国南车、中国北车损失惨重,使得部分重仓基金净值受到明显损失。

  “换鸡”成本已然不低

  兴全趋势 1446.82 7.4 已经调整

  当然,更深层次角度看,这件事情背后可能暴露的很多投资理念和行业竞争的现实问题。从过去两年的情况来看,基金组合换手率越来越高,持有时间越来越短,组合对某一主题或行业集中度越来越重的情况不断得到强化。直白地说,就是大家投资的“赌性”越来越强了。

  记者统计二季报发现,6家基金公司旗下的12只基金重仓持有中国南车2.16亿股,其中南方基金重仓居首,旗下均由上半年状元基金经理汪澂掌舵的南方隆元和基金开元二季度分别新增持有中国南车8764.48万股和2452.85万股,分别占其基金净值的8 .33 %和7.68%.长城基金旗下长城品牌、长城久恒平衡、长城稳健增利、长城双动力、长城景气行业5只基金共持有中国南车7087 .72万股,其中长城品牌持仓达6437万股,而长城久恒平衡和长城双动力的持仓占净值比例高达8.87%和9.16%.

  话说回来,对投资者而言,到底如何选择才算明智?衡量各个方案之间优劣的唯一准绳是双汇发展股价的走势预期。

  国富潜力 454.69 6.53 暂未调整

  这种“重攻轻守”的状况,或者偏执一隅的导向,或许不完全是基金经理或管理公司主动策划的。一定相当程度上受到经济转型期,投资机会不多,上市公司调控信息强势、行业竞争白热化等各类因素影响。但客观地说,这种做法显然更多的受到公司囿于行业竞争的小思维有关,和为投资者审慎、勤勉、尽责的谋求利益的行业准则不符。

  二季度重仓中国北车的基金达15只,合计持有中国北车1.82亿股,与重仓中国南车的基金颇为相似。南方基金旗下的南方隆元、基金开元,成长基金旗下的长城久恒平衡、长城双动力,以及鹏华盛世创新和泰达宏利效率优选均现身中国北车,其中状元南方隆元持5674 .35万股居首。上述除泰达红例外,其余5只基金重仓中国北车占其净值均超过5%.嘉实主题新动力亦入驻中国北车2248.42万股。

  如果双汇发展此后单边暴跌,抛售无疑是对的。如果双汇发展跌幅低于赎回成本,那么你可以硬扛。如果双汇发展“V”形反转,你反倒应该加仓。

  国泰金牛 256.82 5.99 已经调整

  显然,对于有长远发展战略和抱负的基金团队而言,必须有所警醒。

  时代新材也是基金的宠儿,在二季度受到了5只基金增仓和2只基金建仓,共持股2581万股;其中华泰柏瑞积极成长、嘉实基金丰和、汇丰晋信动态策略、泰达宏利效率优选分别在二季度新加仓429.06万股、236.37万股、289.51万股和272.06万股。

  由此可见,双汇发展股价预期跌幅与基金赎回成本之间的关系是短期操作的关键。实际上,由于基金公司已经在产品净值中调低了对于双汇发展股价的估值,此时赎回的代价已然不小。

  大成强债 20.00 5.94 已经调整

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  上述三只股票,时代新材股价受到的冲击较小,但南车北车在事件发生后第一个交易日均跳空暴跌,在第三个交易日基本止跌。在第一个交易日,重仓南北车超过净值8%的三只基金均有明显的净值下跌,长城久恒、长城双动力和南方隆元产业主题分别跌3 .58%、4.11%、2.77%.

  德圣基金研究中心做了这样的研究:以一只持有双汇发展股票比例为极限值10%的基金为样本,假设“瘦肉精”事件引致双汇发展股价下跌30%的话,考虑到停牌之前已经下跌10%,大部分基金在此基础上按一个跌停板重新估值,则双汇发展复牌后相比估值价格继续下跌10%,相对于该基金净值下跌1%。

  大成双动力 69.99 5.4 已经调整

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  比起双汇事件,基民此次并没有因此而大幅赎回重仓基金。基金公司也没有因此而大幅度调低相关股票的估值,毕竟这次事件对于高铁股冲击远不如瘦肉精事件猛烈。

  如果投资者赎回并更换其他基金,赎回+申购合计手续费成本在2%左右,那“规避”掉的净值损失还不够付手续费。如果基金重仓持有双汇发展的比例只有5%的话,则复牌后股价必须下跌50%以上才能使“换鸡”收到明显的效果。

  大成景阳 456.22 5.36 已经调整

  理性计算预期损失

  “从2010年四季报的数据来看,16只基金持有双汇比例超过5%,而持股比例接近上限10%的仅有几只基金,且部分重仓基金一季度已减持双汇发展。因此,双汇事件对基金净值的潜在影响远没有投资者想象的那么大。”德圣基金研究中心首席分析师江赛春(微博 专栏)表示。

  博时特许 49.99 5.25 已经调整

  在黑天鹅事件频发的年代,基民到底应该何去何从呢?

  基于上述计算,他不主张投资者因双汇事件赎回,除非投资者自己不看好这些基金,并且确信能找到投资能力更值得信任的基金,否则完全没有必要因此恐慌性赎回。毕竟,双汇发展股价暴跌50%以上的概率不算大。

  天弘深成 8.35 5.22 暂未调整

  江赛春认为,在无法确定事件影响的情况下,投资者可以进行简单的情景模拟,假定最坏情况发生时可能造成的影响,并以此来决定是否作出赎回决定。

  海通证券分析师吴先兴则提醒道,如果这些重仓双汇发展的基金遭遇净赎回,在市场不出现大幅上涨的环境下,双汇发展在该基金中的比例会呈现上升态势,等双汇发展复牌出现较大跌幅时,对于基金净值的影响将会放大。

  基金金泰 161.19 5.16 已经调整

  一个简单的模型是:在假定其他条件不变的情况下,普通投资者偏股方向基金申购加赎回费用为2.0%,如果重仓股占净资产比重在5%,事件重仓股下跌幅度40%,投资者才能平衡申赎费用,而如果重仓股占净资产比重在基金投资上限10%,事件重仓股需要下跌20%,可以平衡申赎费用。

  基金诊断

  大成回报 142.99 5.14 已经调整

  不过,如果发生了类似于瘦肉精事件这样的重大利空,相关股票即便停牌,基金公司也一般会对其股票复牌之后的市场表现进行一个动态估值。估值调整实际上就是将预期的损失提前反映到基金净值之中,在这种情况下,如果投资者所估计的跌幅小于或者同步于基金公司的预计,则更没必要为此赎回基金。

  多数基金建议继续持有

  长盛成长 70.00 5.1 暂未调整

  实际上,投资者需要担心的主要是两件事情。一是基金管理人亦即基金公司的投资水平,如果你看好该基金的管理团队,那么最好不要轻易舍弃。

  华泰证券对相关基金做出了“诊断”。

  博时主题 680.11 5.08 已经调整

  第二,还要担心下其他基金持有人的非理性行为。理论上讲,一只高仓位基金被快速大量赎回,它将不得不甩卖投资组合中的股票来换回现金应付赎回,如果赎回量太大,则势必会造成其“砸盘”所持股票的结果,那么谁后赎回,谁“受伤”就越重。不过,这种情况暂时还没有特别典型的案例发生。

  兴全全球视野:长期以来业绩中上游,持股偏向大盘价值型,具有估值优势,建议继续持有。

  杨磊/制表

  短期事件对于个股和基金的影响属于短期脉冲式,而基金是投资期限较长的品种,持有人更应该以投资能力和业绩作为决策的依据。江赛春表示:“未来股票市场重大事件引发的停牌比比皆是,持有人是否通过赎回来规避需要三思而行,从中长期来看,基金投资者更应该注重基金产品本身投资能力如何,短期事件只是基金投资决策考量的一个因素。”

  上投摩根中国优势:具有非常好的选股能力,成立以来重仓股季度平均超额收益率达3.05%,建议持有。

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  采写:南都记者 谢晓婷

  国泰金鼎价值精选:近一年来业绩中游,最新重仓股集中于医药和食品饮料,行业研究员对这两个行业的评级为推荐,建议持有。

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  国泰区位优势:年初以来收益率-3.89%,在238只基金中排名第219。建议赎回该基金。

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  兴全趋势投资:自2005年11月成立以来年均收益率达42.02%,最近一年有退步,以往在仓位上控制得非常好。持股偏向大盘平衡型,建议继续持有。

  国富潜力组合:该基金业绩中游,收益率波动较大,风险相对较高,如持有较多则建议减持一部分。

  本版采写:南都记者 谢晓婷

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